价值投资者的选股误区浅析

　　引言：我们写这个系列文章，一方面是介绍自己，这基于任何一个投资管理人立足于市场所需要经历验证的两点根基：投资方法上区别于其它同行的特点和该方法在经过较长时间以及不同市场环境的检验下所显示的赚钱能力；另一方面，也对市场上关于股票投资的一些观点谈点自己的体会，希望在这个博弈、交易和投机盛行，可能只有少数人相信真正做投资能赚钱的市场中，谈一些对投资中诸如“捡烟蒂或追高”、“跟风做趋势”、“投资业绩变脸”、 “如何抵抗波动”、“群体情绪抹杀个人判断”等痛点问题的理解和认识。以我们的点滴己见和持续的公开业绩，给真正愿意做投资而不是投机的朋友们鼓一鼓劲。另外从股市发展的历史角度看，我们相信，未来市场投资者的相对优势将得到不断的提升和放大。

 

　　（一）、“价值投资”的误区

 

　　“价值投资”这个词已有被玩坏的嫌疑，现在说起“价值投资”，浮现在眼前的已经不是格雷厄姆、巴菲特等大师伟岸的形象了，而变成“只挑便宜的所谓低估的公司买入，同时忍受长期价值低估”；或“不计价格买入所谓好公司，然后不计时间成本的持有”。有人把第一种只捡便宜货的方式归为价值投资，而把第二种追高买好公司的方式归为成长型投资，我们认为这两种方式都是伪价值投资。

 

　　其实，市场中把成长与价值割裂甚至对立看待的方式也是有问题的，在云程泰，我们认为公司的成长性是其价值的重要组成部分。在日趋扁平化的世界中，企业原本的“护城河”越来越容易跨过，一个没有成长性、不能及时更新技术和管理的公司，终将被他人替代而失去价值。而相对于公司的价值，我们在投资过程中更注重的是其当前的价格，而这，恰恰是人们在谈论股票时常常忽视的一环。

 

　　其次，对于传统的“价值投资者”，发现价值低估，就会买入而后静待“价值回归”，但这种回归可能会等上几年、甚至在“回归”的过程中又发生“偏离”，不但是“长期忍受价值低估”，更有可能在回头看时，最初的“价值投资”其实是老巴说的“捡烟蒂”。因为如果企业最终乏善可陈或走向失败，那么当初买入的价格再便宜也会面临同样的投资损失或付出巨大的机会成本。与传统价值投资不同，当我们发现价值低估时，会更加关注市场形成这种低估的理由。如果这些理由我们是认同的，就不会去投资。如果我们不能认同，并有自己的独立判断时，我们仍然不会立即去投资，因为依旧需要静待价值回归。我们会进一步寻找在可见的未来，能够扭转市场低估的一系列催化剂，促使价值回归。换个角度说，就是寻找那些已经静待了一段时间，处在爆发“价值回归”节点前夕的标的。

 

　　从根本上说，云程泰比传统的“价值投资者”多了一层对市场看法的关注。但是这种关注并不是为了博弈，而是通过独立的思考和判断，寻找与市场不同的看法，利用“流行性偏见”带来的投资机会。我们认为，随波逐流的判断至多只能带来平均收益，而唯有差异化的独立判断才可能带来超额收益。基于独立判断进行的独立投资，是云程泰超额收益的源泉。前文提到，即使我们拥有了自己的独立判断，仍然需要寻找到足够的扭转市场偏见的催化剂才会下手投资，这一方面是对市场的敬畏，一方面是提高投资胜率和资金效率，所谓“先胜而求其战”。

 

　　从另一个角度说，我们是希望把巴菲特和索罗斯的投资方法结合起来。很多人说他们两人的投资方法是两条平行线，但我们觉得他们恰好是硬币的两面：巴菲特告诉我们什么是好企业，哪些企业是有价值的；索罗斯告诉我们市场在怎么运行，如何和市场互动。我们希望既基于价值认知选择投资标的，又充分遵从市场内在的运行规律，把这两方面结合好，使我们的投资更有成效

 

　　而对于前文所述的另一种“不计价格买入好公司、而后不计时间成本的持有”的做法，首先“不计价格”是与价值投资背道而驰的；其次，“不计时间成本”更与投资基本理念相左，因为即便等到企业内在价值的提升弥补了最初的价格泡沫，这一等待过程所付出的资金机会成本依旧太高，将极大损害投资管理的资金效率，在此不再赘述。　　

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