第六次牛市
2005 年6 月6 日的998.23 点至2007 年10 月16 日的6124.04 点，涨幅514%。
2005 年5 月，不亚于资本市场再造的股权分置改革破冰，打响了提高上市公司质量、券商综合治理、证券法制建设等一系列改革的发令枪。
股权分置改革是我国证券市场发展史上的大事，它必定有利于股市的健康发展，从短期看，通过实施股权分置改革，有利于降低股票的PE、PB 等估值水平，有利于提升投资需求。从中长期看，客观上随着部分非流通股可以逐步上市流通，将增加市场的供给压力，不利于股市的上涨。但是如果动态来看，随着股市的转暖，新增的流通市值则可以满足投资者的流动性需求。而股权分置改革的深层次影响更在于为完善公司治理结构扫除障碍，促进上市公司质量的提高，流通股东和非流通股东的利益一致性使上市公司大股东有动力将优质资产注入、提升上市公司盈利能力。因此，股权分置改革与股市的关系形成了良性互动的关系。
2005 年4 月29 日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，按照“统一组织、分散决策”的工作思路和“试点先行、协调推进、分步解决”的操作步骤，正式启动股权分置改革试点。“五一”节刚过，三一重工、清华同方等4 家企业即被确定为首批股权分置改革试点公司。股权分置改革在争论中起航，争论声扰乱着本不稳定的市场预期。就在证监会宣布启动第二批试点后不久，6 月6 日上午11 点03 分，上证指数跌破千点，最低探至998.23 点，创下8 年多市场的新低。市场考验着决策层的勇气与智慧，稳定压倒一切，改革一定要在市场稳定的基础上有序推进。紧接着，下调股息红利税，允许控股股东增持流通股等一系列利好政策接踵而至。在出台的这一系列利好政策中，已不再是证监会一家的独唱，其涉及的管理部门包括央行、财政部、国家税务总局和证监会等国务院相关部委。 开工没有回头箭，合力助推证券市场走出困境已是一项重要战略决策，这显然向市场传达出一个非常积极的政策信号。
2005 年07 月13 日，管理层推出的一系列政策“组合拳”中，有一招特别引人注目：根据企业自主投资的相关规定，将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定。在此之前，国企入市经历两起两落，以往伴随着国企入市开禁，每次股市都会出现一波大牛市，此次国有资金入市重新“开闸放行”，更新了一些大型企业集团的观念，从增持控股上市公司的股票开始，使大型企业集团的资金在风险可控的前提下重回股市，对股市资金面和心理面将形成积极作用。
2006 年1 月1 日，新《证券法》正式实施，取消了原来的“国有企业和国有资产控股的企业不得炒作上市交易的股票”禁令，规定“国有企业和国有资产控股的企业买卖上市交易的股票，必须遵守国家有关规定”。这实际上将国有企业和国有资产控股的企业是否允许买卖股票的问题，留给国资监管机构定夺。另外，这一修改也被市场认为是给国企资金入市松绑的信号。2006 年11 月15 日国务院国资委发出通知，要求中央企业规范股票投资业务的运作和管理，设立专门机构进行专业化操作，严格禁止以个人名义或个人账户买卖股票；清理和规范委托理财业务，对委托机构经营状况已经恶化或存在恶化迹象的，要积极采取措施进行资产保全或追收。国资委对央企股票投资态度出现微妙变化，从原先的全面清理转变为强调规范。此前一直不很起眼的大型国企股市投资力度逐渐加大，这些通过财务公司或投资公司等介入股市的资金，成为股市一支不容轻视的新军。与股改几乎同步进行的是汇改，2005 年7 月21 日当晚7 点，央行宣布人民币汇率制度不再钉住美元，而是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从此人民币告别长达10 年的“固定汇率体制，进入了有管理的浮动汇率制度，并确定了人民币汇率的市场化取向。在“股改”和“汇改”的“双改”驱动下，A 股成为全球最引人瞩目的市场。
从宏观经济的角度来看，05 年到07 年国内经济延续了之前的高速增长，GDP 增速和上市公司盈利增速在07 年达到了这一轮经济周期的顶峰。经历了多年的经济增长，我国居民财富得到很大积累，反映为居民储蓄规模的持续增加，同时，在低利率的市场环境下，货币的流动性十分充足，表现为M1、M2 的高增长率，以及在人民币升值的背景下带来的国际热钱的持续流入。在这种情况下，流动性过剩必然推动投资品资产价格的上涨。对于A 股市场来讲，既有上市公司业绩改善带来的投资价值驱动，又有旺盛投资资金的需求支持，因此持续时期较长的一轮牛市的周期中。在流动性泛滥的推动下，一路高歌猛进，财富效应开始显现，A 股史上最大规模的储蓄大搬家上演，直到股指于2007 年10 月16 日创出6124 点的历史高点。中国加入WTO 之后，参与国际分工程度加深，国内对于资源品的巨大需求不断推升大宗商品的价格，使得该板块成为牛市最大的受益者；同时央企的资产注入、整体上市，券商的借壳上市等都上演了一个个股市神话。
第六次熊市
2007 年10 月16 日的6124.04 点到2008 年的10 月28 日的1664.93 点，跌幅73%。
在市场持续上行的过程中，估值过高的泡沫风险已经在积累，宏观调控的政策开始向压制通胀、抑制资产价格泡沫的方向转变，而市场的一些负面因素也开始出现，比如高企的交易税负、限售解禁股的扩容压力。这些因素的积累使市场游走在泡沫崩溃的边缘，只是在流动性依然充沛的支撑之下，勉强维持短期强势。在07 年的“5.30”之前，资金推动型的特征体现在一些缺乏基本面支撑的中小市值个股的炒作上，当印花税上调刺穿了小盘股的泡沫之后，流动性便涌向了基金，进而造成了蓝筹股的泡沫。同时超级大盘股的发行上市正在吞噬着市场的流动性，而且限售股的解禁也开始初露端倪，市场的供求关系正在发生潜移默化的转变。
07 年1 月25 日，国资委主任李荣融在全国国资工作会议上，严厉表示，对于国有企业炒股，应该高度防患风险。他同时表示，国资委将建立一套跟踪系统，对进入股票市场的国企资本进行监控。同样的，在2007 年初期社保对于股市泡沫开始担忧，传达出的信号是不看好股市后期走势。这意味着掌握市场话语权的主流投资人开始淡出市场。
宏观经济层面上，中国加入WTO 之后，参与国际分工的程度深化，这加大了国内对资源的需求，推动了大宗商品价格的上涨。随后造成通胀高企，原材料成本压力不断吞噬着企业的利润空间，同时投资收益对利润的贡献渐渐成为负担，上市公司的利润高增长的局面很难维持。管理层为了保持经济的平稳增长，控制通货膨胀，调控政策的方向在向紧缩靠拢。2007 年12 月5 日召开的中央经济工作会议，明确提出：“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。从过去提出的“防止经济增长由偏快转为过热”一个“防止”到两个“防止”。同时明确提出，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。已实施10 年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。政策的累计效应收紧了市场的流动性，在频繁提高存款准备金率和存款利率之后，市场最终不堪重负。
从6000 点下跌到3000 点的阶段，可以理解为市场因素造成的下跌，主要是高估值、限售股解禁压力、交易成本高；从3000 点开始的下跌，更多的是来自经济因素，最主要的是随着次贷危机的不断升级，经济下行的风险进一步增大，世界各国疲弱的经济数据进一步验证了投资人对于经济减速的共识，实体经济的周期调整加大了投资人的悲观预期，市场的流动性风险集中释放放大了经济下滑的影响程度，致使市场在短期内快速持续下跌。
在市场持续下行后，管理层开始对市场进行政策上的扶持，2008 年4 月24 日，降低了印花税，造成了短期的井喷行情，但是在经济的下行周期愈发明朗之后，加上5.12 汶川地震的发生，进一步加大了投资人对于企业盈利下滑的担忧，这种担忧最终反映为市场的继续下跌。为了避免经济出现大副下滑，中央决策层在08 年8 月将“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，调整为 “保持经济平稳较
快发展、控制物价过快上涨”。在中国经济有所降温的背景下，宏观调控的任务和手段及时、灵活地予以调整，显示了中央对经济工作的领导和驾驭更加成熟和自信。宏观调控政策的基调落到了“保增长”之上，一方面反映出经济增速下滑的严峻形势，
另一方面也反映出高层希望通过保持经济的稳定来实现资本市场的平稳运行。之后，一系列的政策组合拳纷纷出台。从2008 年9 月19 日出台印花税单边征收、汇金公司购入工中建三行股票、国资委支持央企增持或回购上市公司股份三大利好；到2008 年11 月5 日国务院召开常务会议，决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。“国十条”政策力度之大，涉及范围之广，都是规模空前的，在政策的持续刺激下，投资人的悲观预期有所好转，连续降息造成的累积效应使市场的流动性渐渐复苏，这些因素使市场启稳反弹。但是在实体经济出现明显的景气回升之前，市场还不具备摆脱熊市、进入新一轮牛市的条件。与此同时，我们也应该清楚的看到，市场上存在着大量的股价跌破净资产的股票，这或许预示着我们的市场经过了持续下跌之后，正在进入长期投资价值涌现的阶段。拾荒网
