第五次牛市
1999 年5 月18 日的1058.39 点至2001 年6 月14 日的2245.44 点，涨幅112%。
1999 年5 月，政府为了国有企业在三年内摆脱困境，需要股票市场为国有企业改革融资。证监会召集全国券商讨论国务院有意发展证券市场的意见，推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议，这造就了著名的“5·19”行情。之后美国出现了由网络科技拉动的新经济兴起，在席卷全球的网络科技股热潮的带动下，中国股市持续走高，直到2245 点的历史最高点。
从经济背景来看，经过综合治理整顿，通货膨胀压力渐渐消除，而且在1997 年我国经济开始出现国内需求不旺的情况，加上亚洲金融危机爆发影响，我国形成通货紧缩的局面。GDP 惯性下滑，1999 年的GDP 增速从1996 年的9.6%跌到7.6%，经济不断下滑，基于此，从1998 年起正式宣布开始实施稳健的货币政策。但在宏观调控的实际操作上，货币政策是放松的。从97 年10 月到02 年2 月下调存贷款基准利率，一年期存款基准利率从5.67%降至1.98%，降息幅度为369 个基点；从98 年3月到99 年11 月下调存款准备金率700 个基点，由13%降至6%。与此同时，财政政策也转为积极化，财政部发行1500 亿国债用于基础设施投资，每年发1000 多亿国债支持西部开发，从99 年11 月起征收20%的存款利息税。同时推出一系列配套措施，比如推出消费信贷、深化城镇住房制度改革，鼓励人们购房买车。这些强力政策的陆续出台，有效的拉动了国内经济增长，GDP 增速从99 年的7.6%回升到01 年的8.3%，实体经济的复苏奠定了股市回暖的基础。
1999 年6 月14 日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的。 6 月15 日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重申股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。随后，管理层还允许三类企业获准入市。１９９９年７月１日《证券法》正式实施，其中明确提出：“国有企业和国有资产控股的企业，不得炒作上市交易的股票。”至于何为“炒作”，1999 年9 月8 日，证监会出台《关于法人配售股票有关问题的通知》，规定“国有企业、国有资产控股企业、上市公司所开立的股票账户，可用于配售股票，也可用于投资二级市场的股票。
但在二级市场买入又卖出或卖出又买入同一种股票的时间间隔不得少于6 个月”， 管理层在解除禁令、恢复国企的证券投资主体资格的同时，也限制了它们的炒作行为。这一规定被俗称为“三类企业入市”。第二天，沪指从1590 点上涨到1675 点，大涨6.59%。在１９９９年以后，由于股市走牛，国企资金入市的情况非常普遍，伴随取消禁令而来的是长达两年多的大牛市，上证指数于2001 年6 月14 日创出2245 点的历史新高。这一阶段涨幅居前的板块基本上都是围绕与投资相关的资源品和与消费相关的行业展开。伴随一轮波澜壮阔的大牛市，证券投资基金也出现了历史上罕见的大发展。由于大牛市的到来及随后市场历史性大扩容，使得国有企业资金入市热情空前高涨，入市力度几近巅峰，国有企业，特别是上市公司委托理财大肆盛行，纷纷将巨额资金委托券商理财，在行情好的情况下，委托理财的风险没有暴露，上市公司获利不少，2000 年至2001 年国有企业委托理财达到高潮。
第五次熊市
2001 年6 月14 日的2245.44 点至2005 年6 月6 日的998.23 点，跌幅56%。
自2002 年起，中国经济开始启动GDP 高速增长，2003～2005 年，增速年年都在10%以上，2003 年增长率为10.0%，2004 年为10.1%，2005 年为10.4%，在经济高速增长的同时，股市却不断走低，2005 年跌落至1000 多点，最低点达到998 点，跌破1000 点大关，与经济运行周期完全相反。
这是因为2002 年至2005 年，经济出现过热，宏观调控政策开始收紧，2003 年开始，我国进入新一轮经济增长周期的上升期。在此期间，货币政策虽然名义上仍维持“稳健”的基调，但内涵已逐步表现出适度从紧的趋向。同时太过火暴的股市已经严重脱离了基本面的支持，市盈率居高不下，大量违规行为也不断被暴露出来，银广夏、蓝田等事件的发生是当时混乱股市的一个缩影。同时股市的作用被定义为“国企脱困”的一个途径，大量国企进入股市寻找资金，质量参差不齐，绩差股成为这轮熊市中跌幅最大的品种。
2001 年证券市场爆发的第一场地震始作俑者要算中科创业（000048）：从节前一周连续5 个交易日跌停板；到元旦后未有任何公告下强行停牌一天；再到１月４日复牌后继续跌停。在短短几天内从33.50 元跌至17.86 元，首创连续跌停新低。而与中科创有关联的莱钢股份（600102）、岁宝热电（600864）同期也开始了不可遏止的跌停。缺乏业绩支撑的庄股炒作神话开始破灭，一个时代告一段落。随着中科创业的倒塌，银广夏、东方电子的伪绩优破灭，2001 年起股市步入漫漫熊途，时至2003 年南方证券的被托管、2004 年年初德隆系的崩溃、闽发证券尘埃的不断扩散，大量上市公司委托理财的黑洞集中暴露。
引起国资委警觉的是南航事件，２００５年６月前后，南航巨额委托理财事件东窗事发。委托理财总额高达６０亿元，南航委托理财的受委托方就是被资产清算的汉唐证券。汉唐证券经查证的亏损有４０多亿元，根本无力偿还南航的巨额款项。２００４年中央企业年末委托理财本金余额为２６０．３亿元，随着一批证券公司破产清算或被托管，形成不同程度的损失，多数企业股票投资发生亏损。
由于国有企业从事股票、期货投资和参与房地产市场炒作的现象比较普遍，而且国有企业参与股市、期市投资的风险防范意识低下，并缺乏有效的管理机制和专业人才，特别是股市委托理财所引发的一系列金融风险，正在通过资金链的骨牌效应危及到整个金融体系的稳定。有关主管部门不得不再次发出禁令，2004 年3 月，上海国资委颁布《上海市国有资产营运机构投资监督管理暂行办法》，严格限制其归口国企从事期货投资、股票投资和委托理财。２００５年4 月，深圳市国资委出台的《深圳市属国有企业投资管理暂行规定》中明确指出，任何形式的委托理财、炒作股票与期货等“高危行业”，都在禁止之列。规定国有企业不得从事高风险的投资活动(包括进行任何形式的委托理财，炒作股票、期货等)。
从各上市公司2004 年半年报开始，国企投资资金净流出要大于净流入，撤资意图明显，这对股市资金面和心理面造成了巨大震动。05 年，国资委发文要求央企对已开展的委托理财、股票投资等高风险业务采取措施全面清理。市场将此理解为限制国企入市的信号，由此甚至导致了沪深股指出现连续下挫。
2004 年2 月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》即“国九条”出台，被视为国内证券市场出现以来，政府对证券市场问题最为全面、最为专业的阐述。“国九条”的出台是中国资本市场最大的政策利好，它为中国资本市场的定位和发展方向作出了明确的回答。但是如何制定具体的落实‘国九条’的政策，逐步解决资本市场中存在的结构性问题和制度性问题才是市场走出低谷、逐步发展繁荣的根本。这些问题没有解决，市场并不会产生趋势性的上扬，短暂的阶段性上涨后，市场重回跌势。深层次的原因在于，证券市场以融资为目的的市场定位、股权结构分裂对中小股东利益的侵占、上市公司质量不高、证券公司频曝资金黑洞等
问题造成了投资者对于股市投资信心的丧失。
对于已经被推上历史议事日程的股权分置问题，投资者普遍误读认为是利空因素，同时对周期性行业的过度担忧以及基金集中持股的流动性风险这些共同因素推动股市快速下滑。自从2004 年开始，国家实施宏观调控，周期性行业陷入困境，中上游行业的股票领跌，中下游行业盈利下降持续下挫；基金向消费性及抗周期性行业集中，导致囚徒困境，流动性风险推动大盘加速下跌。低迷的市场环境使投资人对供需因素的变化极端敏感，股改在某种程度上改变了投资人预期，这种对未来供给压力增强的担忧导致市场进一步下跌。上证综指从2245 点一路下跌到998 点。经过这轮历史上最长时间的大调整，A 股市场的市盈率降至合理水平，新一轮行情也在悄然酝酿当中。拾荒网
