1990 年12 月19 日，时任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上海证券交易所开业的第一声锣，正式拉开了中国股市的大幕。按照股指每一次持续性上涨（或下跌）的幅度超过30%作为一轮牛市（或熊市）阶段的标准，可以将中国股市的运行轨迹划分为六次牛熊转换，仔细分析每一次转换的过程，或许能挖掘出转换背后的驱动因素。
第一次牛市
1990 年12 月19 日的96.05 点至1992 年5 月26 日的1429.01 点，涨幅1387%。
上海证券交易所正式开业以后，挂牌股票仅有8 只股票，人称“老八股”，分别是：延中实业、真空电子、飞乐音响、爱使股份、申华实业、飞乐股份、豫园商城、浙江凤凰。除了沪市的老八股，深市仅有深发展、深万科、深金田、深安达和深原野五只股票，俗称老五股。这一时段里，涨幅居前的股票基本上是上市比较早的小盘股，筹码的稀缺使得这些股票的价格被反复炒高。
其实在邓小平先生南巡讲话之前，股市能否长期存在仍然受到所有制问题的制约，姓资还是姓社，成为影响股市存活最重要的话题。1991 年实际上几乎没有公司发行股票，股票价格波动很小，人们仍然对这个所谓股票的新事物表示深深的怀疑。就连1991 年11 月李鹏总理参观上海证券交易所也没有激起公众多大的热情。李鹏总理为这次参观题词留念：“发展股票交易所，为社会主义经济建设服务。”尽管股票交易所得到了一些支持，北京方面仍然对经济改革的方向和股票市场的职能等问题展开了激烈的争论。投资者十分清楚，在领导层对股票市场前景还没有给予明确的信号之前，他们是不会冒然进行投资的。
1992 年1 月，这一信号出现了。邓小平先生在南巡旅途中，发表了一系列倍受瞩目的言论，包括推动经济快速增长、扩大投资和开展股份制改革试点等观点。邓小平先生说：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。”在有关邓小平先生改革言论的消息透漏出来之后，人们争先恐后地购买股票。而后爆发了股票市场的狂热，人们发现，股票交易可以创造财富，股市的赚钱效应吸引了全国众多个人投资者的参与。此时中国股市正处于摸着石头过河的时期，股市的监管机制刚刚开始形成，规定了涨跌幅限制（最初实施1%，后改为0.5%）及交易量限制（当天成交量不到其可上市交易量的0.3％，当天就不涨）。但是市场严重的供不应求，推动股指从96.05点开始，历时2 年半的持续上扬，终于在取消涨跌停板的消息刺激下，一举达到1429
点的高位。
第一次熊市
1992 年5 月26 日的1429.01 点至1992 年11 月17 日的386.85 点，跌幅73%。
市场经过短期的暴炒之后，股价已经远远脱离基本面的支撑，当市场冷静下来之后，股价开始价值回归，市场的不成熟也使得这种回归造成了股指大幅度的波动。92年8 月8 日至10 日，举国上下为之疯狂的“深圳认股权证”事件，充分暴露了新兴资本市场的狂热，“8.10”风波使得业界对于中国股市的看法出现了分歧。管理层看到了市场上可交易股票太少导致供不应求所造成的问题，于是决定扩容，这个政策一出，资金恐慌性的抛售，使股市出现连续性暴跌，从6、7 月份直到11 月份，仅仅半年时间，股指就从1429.01 点下跌到386.85 点，跌幅高达73%。而这一时段里，跌幅居前的个股基本上都是前一轮牛市中涨幅居前的个股，这说明单纯的资金炒作容易造成助涨助跌的个股非系统性风险。拾荒网
