第三部分 可转债实战
接下来我想就是说讲第二个问题。刚刚把可转债的一些最基本的知识和信息讲完，讲完以后要进入实战。我的方法还是运用我自己比较擅长的量化的方法。说实在我在去年以前也投资可转债，但是相对来说仓位是非常非常轻的。主要的原因是因为我要用量化，量化要有大量的历史的数据，当时我找老半天一直都没找到好的历史的数据。后来我在一个叫富投网上找到了历史数据，利用数据做了大量的回测，然后就发现了非常多的比较有意思的事情。
下面我把我自己回测的结果和大家去做一个分享。
我们先说两个因子，一个我们叫它股性因子，是溢价率。也就说我如果把可转债转股转成股票以后，我贵了多少钱。如果是溢价的，我转股是要亏损的;如果是折价的，我的转股反而是赚的。另一个债性因子，我们叫YTM，就是税后到期收益率，我们简称叫YTM。然后我做了回测，从大概2010年开始一直测到2020年，周末我刚刚做完，做完回测以后就发现了这样一些事情。
大家看一下，从2010年到2020年的3月20号，我们对标的是沪深300，沪深300只有很可怜的2.17%，年化只有0.21%。全体可转债的平均是多少呢?涨了75.64%，年化是5.67%。
先看溢价率，我选了5档数据，小于5%，小于10%，小于15%，20%，25%。我们可以看到溢价率小于5%，对应的年化的收益率是高达14.22%，然后溢价率小于25%，年化的收益率是只有4.32%。但是溢价越小，在有些年份里面，大家可以看到，比如说2017年，那一年里面的溢价小于5%的，它是亏损了19.6%，那一年是比较反常的一年，沪深300涨了21.78%。大家都知道2017年是一个大蓝筹一年，可转债的平均值是跌了百分之7.16%，如果溢价小于5%的亏的更严重，但是整体来说，我们是看一个整体的数据，整体的来说还是非常不错的。特别是今年，截止到3月20号，沪深300是跌了10.82%，但是溢价小于5%的对应的涨了21.19%。
这个是一个溢价率的因子，完了我们再看一下YTM，就是到期的收益率。到期的收益率越大说明什么，说明就是说债性因子越强，我们也可以看到基本上就是债性因子越强的，大于负5%的，对应的年化收益率是8.13%，相对来说超过了整个可转债的平均值。
我们再来看两个因子的影响，第1个叫剩余的年限，它最长不是6年么，如果剩余了两年，相对来说离他到期的时间比较短了，对此有没有什么正向的影响呢?确实是有的，如果把到期的剩余年限截止到还有两年的情况下，对应的年化收益率是9.15%，然后剩余的年限小于6年的话，也就是说还有6年的话，对应的年化收益率是5.10%。这个数据说明什么呢，说明离他到期越近，因为公司要还钱了，所以他会迫不及待的去做下调转股价。所以一般的情况下，到期的时间越短，相对来说会越好一些。
但是有一个问题，比如最近一段时间里面，大量的新的可转债出来，导致到期年份大概5年以上的可转债非常多，如果都要把它剔掉的话，导致了大批的可转债都会被踢除。从道理上来说，这个因子是有正向作用的，实际上要考虑数量的原因，剔除的数量太多了以后，留下来的数量太少，对于收益率也会有一定影响。
我们再来看一下PB。不是可转债的PB,是可转债对应正股的PB。我们去做回测，以前很多人都说，包括我自己都认为，因为PB小于1是很难去下调转股价的，所以我当时我们都认为PB越大越好，但实际上大家可以看到回测的结果确实是PB越小越好，而且PB越小和其它因子搭配起来，还会起到一个很强的正面的作用，下面我还会讲到。
我们再来看一下现在市面上比较流行的一些因子的做法。
第1个给大家介绍一下叫双低因子。什么叫双低因子?它就是把可转债的价格加上加上溢价率，乘上100%，这个因子越低，应该说股性越强，然后债性也越强，在这里叫双低因子。大家可以看一下双低因子，如果我们去排名前20的双低因子，每个月轮动一次，年化收益率是8.11%。如果取前10名的话，对应的年化收益率是9.69%。相对来说，排名在越前面的肯定是越好。
我前面已经说过，十几年以来可转债的平均的年化收益率是5.67%，所以这两个因子应该说还是有正面的作用的。
我们再来看一个比较高大上的，它叫内在价值。什么叫内在价值，它是一个存在的价值，加上期权的价值，就相当于用现金流量法把它折算成价格。这个因子我过去也用过，当时因为没有历史的数据，不知道到底怎怎么样，大家可以从我在雪球上的可转债的模拟盘里面可以看到，其实我在19年基本上就用了这个因子，但实际上的效果并不好。大家可以看到数据，第1个，内在价值前20名的年化收益率是6.80%，前10名的是6.98%，说明肯定是有用的;第2个，也就不到7%的年化收益率，跟我们比较土的双低因子比起来，还是有差距的。
最后，我现在自己在用的，包括雪球上的模拟盘在用的，综合了各种因子，我去做了大量的数据回测以后得到的，就黄色的那一块，我设了两个条件，就是YTM>0，而且PB是要小于2，如果这两条件不满足是全部踢掉的;然后用双低因子的前20名，也就是溢价率的排名加上YTM的排名，然后取了前20。在这种情况下，年化收益率大概是12.43%，相对来说应该说还是不错的。右边的各种因子的排列组合是我用来对比用的，虽然说今年截止到3月20号是14.46%，还没有双低和内在价值高，但是我们还是不能看三个月的数据，还是要看整个十几年下来的数据，整个十几年下来的数据表现还是相当不错的，是我们我自己现在在用的策略。
这个是我自己用Excel做了个模型，然后去进行了回测的结果，各项因子都在黄色的里面，(因子)变化以后，对应最终的结果，收益率，马上会起变化的。也是通过各种各样回测才能够知道有一些因子，可能历史上会有很大的作用，但是现在可能不一定表现好，有一些，特别是高大上的一些因子，其实表现不一定很好。
我觉得只能这么说，通过回测至少知道了哪些是在历史上根本不可行的，将来如果可行的可能性应该说非常小。虽然说将来不一定完全重复历史，但是因为可转债这个东西我刚刚也说过了，我们有三个知道，就知道能够涨到多少，然后知道多少时间，知道大概能够跌到多少。拾荒网，一个有价值的炒股知识网站。所以我自己觉得作为一个配置来说，(当然也有人去满仓可转债的)，是一个不错的选择。我现在的策略大概是一半持有了白马，虽然我自己的白马也是亏得很厉害，但是还好持有了一半可转债，综合起来的话，相对来说亏损还是少了不少。
我再来自己谈点体会，我觉得在熊市或者是震荡市相对来说是不错的，从数据上也可以看出，如果真的大牛市来了，那肯定是追不上的。
我们可以看一下我回测的数字：大牛市的2017年沪深300指数是21.78%，优化的策略下来只有11.88%;2019年沪深300是36.07%，然后策略跑下来只有32.85%。
关键是在两个大的熊市，比如说2018年沪深300指数跌了25.31%，但是比较神奇的是这个策略对应的收益率竟然是正的1.04%;而在2020年，这个数据是截止到上周为止，今天的数据我来不及算，沪深300跌了10.82%，但是这个策略跑下来是盈利了14.46%，差异非常大。
简单地说，可转债这种品种在熊市或者震荡市会发挥出很大的作用，但是在牛市是很难去跑赢指数，更不用说是跑赢大家优选的好的标的。
