我们统计了A股市场2013年-2015年底的公司已实施完成并购事件：创业板总共有852起、披露的并购金额达2000亿元；沪市主板共计达1470起，披露金额达2.3万亿元、深市主板达883起，披露金额为5662亿元。
总体来讲，多元化战略是A股并购重组的核心目的，横向整合其次，而无论横向/垂直整合，资本市场愿意买单的永远是有“协同效应”的。我们看到在转型期，两股力量催生并购浪潮：
在传统行业，需要通过并购来实现产能淘汰：如钢铁、煤炭和水泥。在新兴行业，从野蛮生长期开始，公司个体小，数量多，分散化，最后能胜出的不到5%。
因此以并购实现增长证明是一条重要的路径：如媒体公关行业。我们以蓝色光标为例，来说明新兴产业公司进行并购扩张的内外动因。
蓝色光标所处的媒体公关行业，呈现公司个体小，数量多，分散化的特点，行业集中度比较低。仅在2014年，蓝标就并购了30家公司，涉及广告、互联网软件与服务、数据处理、特殊消费服务等，总耗资约30亿元。
依靠不断并购，蓝色光标上市五年以来实现了高速扩张，营收从4.96亿元跃升到2014年的59.79亿元，上涨超12倍；净利从0.61亿元飙升至7.12亿元，上涨超11倍。蓝色光标也成为2011年A股熊市中一只难得的牛股。
但是从蓝色光标的并购式扩张中，我们同样发现，它的这种成长模式带来的最大问题是：商誉减值以及“外延式增长”的模式的可持续性存疑。
快速并购的一个必要条件即是二级市场可以给予其一个好的估值及股价，这也反映出了二级市场投资者对于其业绩增长抱有很高的期望。
公司也正是利用了这种高估值的价差，用增发或者换股的方式并购一级市场标的，并通过并购标的的业绩增长来为高估值进行背书。
2000年时，美国在线与时代华纳合并，产生了高达1300亿美元的商誉，合并后没几个月，由于网络泡沫即告破裂，经济陷入衰退，2002年，美国在线被迫注销了近990亿美元的商誉减值损失，公司市值随即从2260亿美元降至200亿美元。
我们用“商誉/净资产>50%“这一指标来提示A股的商誉减值风险。通过计算A股最新报告期的商誉减值风险，我们发现创业板在“商誉/净资产>50%”的公司中占了53%左右的数量。因此需要提示一下由于并购扩张带来业绩增长预期和高估值的风险性。
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